银河证券研报表示 ，短期来看 ，家电行业面临内销市场国家补贴无法无缝衔接 、市场竞争加剧，尤其是空调线上市场 ，以及海外市场美国关税风险和全球经济不确定性等挑战 。然而 ，行业具有全球领先的竞争优势，通过产业链全球布局有能力应对风险，目前未出现美国客户大规模丢失现象 。大家电以更新需求为主的耐用必需品属性是长期内需稳定的基础。在中国无风险利率下行背景下 ，高分红率龙头估值有望提升 。
全文如下【中国银河家电】2025年中期策略：胜在长期确定性 ，短在无缘新消费
核心观点
行业回顾：1）家电行业在2023 、2024年板块走出绝对收益和相对收益，SW家电指数2023、2024 、2025YTD（截至2025/5/31）分别上涨3.8% 、25.4%、1.93% 。2）基本面方面 ，内销受益于大家电耐用必需品的属性以及竞争格局。2024Q4以来 ，家电市场还受益于以旧换新补贴政策刺激。海外受益于中国家电行业全球优势带动的全球份额提升，以及新兴市场国家大家电渗透提升的增量 。3）市场面方面 ，家电龙头公司分红率稳步提升 ，同时中国无风险利率下行，带动龙头公司估值提升 。
行业展望：1）短期行业有压力。内销主要体现为国家补贴或无法无缝衔接 ，未来或有一段时间经历需求透支；内销市场竞争加剧 ，特别是空调线上市场 。海外市场主要担忧美国关税风险，以及对全球经济潜在的负面影响带来的不确定性 。2）短期市场热点在新消费 ，家电受关注度偏低。3）行业确定性来自于全球领先的竞争优势 ，通过产业链全球布局有能力应对海外美国关税风险，当前并未出现美国客户大规模丢失现象 。大家电以更新需求为主的耐用必需品属性是长期内需稳定的基础 。中国无风险利率下行背景下会继续推动高分红率龙头估值提升。
期待补贴政策延续：1）商品消费受益于2024年/2025年1500亿/3000亿元长期特别国债的补贴 。其中家电受益品类2025年从8个拓展到12个，更多的家电产品受益于地方政府的智慧家居、厨卫改造等补贴项目 。2）我们预计当前补贴金额可支撑到三季度初 ，各省份会选择不同的政策延长补贴周期 ，如每日补贴限额，或者减少国补品类等。基于中央政府对提振消费的重视 ，期待后续补贴政策 。3）企业经营基于假设补贴不延续安排 。补贴受益最多的家电为空调 、清洁电器 ，为争夺当前的补贴红利，线上市场竞争激烈。
海外供给新格局 ，出海企业2026年将受益订单集中度提升：1）2025年4月以来美国关税政策风险导致出口受负面影响。5月中美在日内瓦达成阶段性协议对出口有所缓解 ，但整体依然是负面影响 。2）海关总署统计，2023 、2024年中国家电出口同比增长3.8%、14.1% ，特别是2024年空调品类出口大幅超预期 。3）出口角度看 ，我们预计，2025年4月开始 ，家电出口将下滑。以空调产业在线数据为例 ，5-8月出口排产量较去年同期出货实绩分别-1.6% 、-18.3% 、-16.9%、-6.6% 。4）海外业务角度看，仅行业龙头布局海外供应链，小企业将缺席 ，将导致2026年美国市场需求订单集中度更高 。
风险提示：消费补贴政策的持续性风险；美国关税风险；市场竞争加剧风险
（文章来源：新华财经）
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